Цей рік став роком крайнощів для фондового ринку США. Індекс S&P 500 у квітні занурився на межу «ведмежого» ринку, спричиненого тарифами, але швидко відскочив після того, як президент Трамп відступив, і вже наприкінці червня кілька разів сягав рекордних показників, підживлений ентузіазмом щодо штучного інтелекту.
Запаморочливі коливання можна побачити в індексі волатильності Cboe (Cboe Volatility Index), також відомому як VIX, який вимірює очікувані зміни цін на акції. 8 квітня він підскочив вище 50 вперше з часів пандемії та лише вдруге з часів фінансової кризи, оскільки масштабні тарифні плани адміністрації Трампа охопили ринок страхом. Потім він швидко впав, коли Трамп відклав свої мита на три місяці, опустившись нижче 20 до травня, де перебуває й зараз.
«Це був Трамп 1.0 на стероїдах», — сказав Кейт Лернер, головний інвестиційний директор і головний ринковий стратег Truist Advisory Services Inc., додавши, що він не пам’ятає, коли востаннє політичні рішення США викликали такий рівень волатильності на фондовому ринку. Зрештою, стійкі прогнози корпоративних прибутків, частково завдяки витратам, пов’язаним зі штучним інтелектом, врятували інвесторів. S&P 500 зріс на 16% за рік після падіння на 15% у квітні та йде до третього поспіль року двозначного зростання.
Ось шість графіків, які деталізують коливання та виклики шаленого 2025 року для фондового ринку:
**Відтік коштів із фондів**
Торгівлю акціями у 2025 році можна розділити на квітень і все, що було після. Тарифи Трампа ледь не припинили багаторічний «бичачий» ринок, оскільки багато біржових фондів (ETF) зазнали різкого чистого відтоку капіталу в квітні. «Темпи та інтенсивність потоків акцій ETF сповільнилися приблизно з березня до літа, оскільки інвестори обмірковували вплив тарифів на ринкове середовище», — сказав Тодд Сон, старший стратег з ETF та технічного аналізу Strategas Securities. Відтік із циклічних секторів у цей період «узгоджується зі зменшенням апетиту до ризику».
**Рік із двох половин**
*Джерело: Strategas, Bloomberg*
Invesco QQQ Trust Series 1 ETF, який відстежує індекс Nasdaq 100, у квітні зафіксував свій перший чистий відтік за сім місяців, оскільки трейдери виводили гроші найшвидшими темпами за останні два роки. Але коли тарифні плани були скасовані, тиск продажів також припинився, і притоки в QQQ відновилися зі сплеском у травні.
**Швидкі зміни цільових показників**
Прогнозувати, де закриється американський фондовий ринок у будь-який рік, є складним завданням. Але 2025 рік був на наступному рівні складності. Майже кожен великий банк Волл-стріт знизив свій прогноз для S&P 500 у відповідь на масштабну тарифну програму адміністрації Трампа. Потім їм усім довелося повернути свої цільові показники вгору, оскільки політика була пом’якшена, очікування корпоративних прибутків відновилися, а ціни на акції злетіли.
**Колообіг цільових показників S&P 500**
*Стратеги знизили прогнози на кінець року в травні, а потім відновили їх восени*
*Джерело: Bloomberg*
«Ми зменшили наш цільовий показник на кінець року, тому що знали, що історично ринку потрібно чотири місяці, щоб перейти від корекції до повернення до точки беззбитковості», — сказав Сем Стовалл, головний інвестиційний стратег CFRA. Востаннє ринковим стратегам доводилося так різко скорочувати свої прогнози масово на початку пандемії Covid-19 у 2020 році, зазначив Стовалл. Але 2025 рік представив додатковий виклик, оскільки різка зміна торговельної політики скоротила історичний термін для переходу ринку від корекції до відновлення до двох місяців замість звичайних чотирьох, додав він.
**Побоювання щодо бульбашки**
На самому початку 2025 року, ще до випуску чат-бота DeepSeek, який розпалив побоювання щодо оцінок ШІ та посилення конкуренції з боку Китаю, легендарний інвестор Говард Маркс (Howard Marks) попередив, що він «спостерігає за бульбашкою». Цей заклик був значним, оскільки співзасновник Oaktree Capital Management був серед інвесторів, які правильно передбачили крах дот-комів у 2000 році.
**Оцінки, що увійдуть в історію**
*Поточний мультиплікатор P/E S&P 500 перевищувався лише кілька разів цього століття*
*Джерело: Bloomberg*
Більше стратегів висловили подібні попередження після того, як Маркс опублікував свою записку 7 січня, оскільки оцінки S&P 500 піднялися до найвищого рівня з часів пандемії. Минулого тижня стратеги Ned Davis Research заявили, що акції напівпровідників відповідають визначенню «бульбашки акцій», встановленому професорами Гарвардської школи бізнесу у дослідницькій роботі 2017 року. Однак це навряд чи є консенсусною думкою. Стратеги BofA Global Research у своїй записці в середу написали, що вони «ще не бачать бульбашки ШІ». А аналітики Волл-стріт очікують, що зростання доходів компаній S&P 500 прискорюватиметься щороку до 2027 року, згідно з даними, зібраними Jefferies.
**Зростання ризику концентрації**
10 найбільших акцій в S&P 500 становлять майже 40% американського еталонного показника акцій. Це історично високий показник, який викликає занепокоєння в інвесторів щодо ризику концентрації. Дедалі більш концентрований ринок стикається з «рефлексивними ризиками», особливо оскільки невелика кількість домінуючих імен стає все більш корельованою одне з одним, за словами Діна Кернатта, засновника та генерального директора Macro Risk Advisors. Він розглядає технологічних гігантів «Чудової сімки» — Alphabet Inc., Amazon.com Inc., Apple Inc., Meta Platforms Inc., Microsoft Corp., Nvidia Corp. та Tesla Inc. — як потенційний «круговий загін поглинання», де «готівка просто переробляється, створюючи більше приросту ринкової капіталізації».
**Рух у тандемі**
*Більшість технологічних титанів цього року стали більш корельованими з Nvidia*
*Джерело: Macro Risk Advisors, Bloomberg*
«S&P як індекс дуже погано справляється із забезпеченням диверсифікованого набору експозицій», — сказав Кернатт. «Тут у нас індекс, який є абсурдним з точки зору своєї надмірної ваги верхніх позицій».
**Виклики для активних менеджерів**
Близько 45% приросту S&P 500 у 2025 році припало на «Чудову сімку». Хоча інвестори, які володіють індексними ETF, отримали вигоду, активні фондові менеджери, які обирають акції та формують диверсифіковані портфелі для зменшення ризику концентрації, зіткнулися з труднощами. Лише 22% активно керованих фондів великої капіталізації випередили S&P 500 цього року, що є найнижчим показником з 2016 року і значно нижчим за середній показник 40%, згідно з даними BofA Global Research.
**Важкий рік для активних менеджерів**
*Відсоток взаємних фондів великої капіталізації, що випереджають S&P, падає до найнижчого рівня з 2016 року*
*Джерело: BofA Securities*
Менеджери фондів продавали технологічні акції до такого ступеня, що вони є найбільш «недовантаженими» в секторі за п’ять років, що сприяло гіршим результатам активних фондів, заявили в Seaport Research Partners у жовтні. Однак це, ймовірно, зміниться наступного року, оскільки ралі розшириться, сказав Стівен ДеСанктіс, аналітик Jefferies. Він далеко не самотній. Фахівці Goldman Sachs з потоків заявили в четвер, що «вибирачі акцій можуть радіти» у 2026 році, оскільки акції рухатимуться більш незалежно одна від одної. А стратеги JPMorgan Chase & Co. бачать інвесторів «на порозі найкращої епохи вибору акцій, яку ми бачили в нашому житті».
**Американська винятковість втрачає позиції**
Незважаючи на інтенсивне ралі фондового ринку США з квітневих мінімумів, він все ще програє міжнародним бенчмаркам. S&P 500 вперше з 2017 року відстає від своїх глобальних аналогів та індексу MSCI World Ex-US на зростаючому ринку.
**Американські акції відстають**
*Джерело: Bloomberg*
*Дані нормалізовані з урахуванням відсотка зростання станом на 31 грудня 2024 року.*
Показники акцій у Канаді, Великій Британії, Німеччині, Іспанії, Італії, Японії та Гонконгу перевищили американський бенчмарк. Стратеги кажуть, що це було самонакладене покарання, спричинене невизначеністю американської політики. «Я думаю, що міжнародним ринкам допомогло те потрясіння, яке відбувалося в США, у поєднанні зі зниженням вартості долара США», — сказав Стовалл із CFRA. Крім того, він зазначив, що міжнародні ринки мали досягти сильного року порівняно з S&P 500 після років відставання. «Це було лише питанням часу».
**Джерело: Bloomberg**
