Президент Дональд Трамп підписав указ, спрямований на пакети винагород для керівників великих оборонних підрядників, які, за оцінкою Білого дому, недовиконали існуючі державні контракти, одночасно прагнучи до нових, більших угод. Водночас, за твердженням указу, ці компанії викупили акції на мільярди доларів, збагативши як акціонерів, так і керівників.
«З негайним набранням чинності їм жодним чином, формою чи способом не дозволяється виплачувати дивіденди або викуповувати акції, доки вони не зможуть виробляти продукцію найвищої якості, вчасно та в межах бюджету», – йдеться в указі під назвою «Пріоритетність військовослужбовців в оборонних контрактах». Указ також доручає Військовому міністру (Secretary of War) виявити підрядників, які недовиконали умови своїх угод з урядом, і розробити план вирішення затримок та проблем з виробництвом.
Якщо план вирішення виявиться недостатнім, за словами міністра, майбутні контракти включатимуть положення, що забороняють викуп акцій та дивіденди, а також заборонятимуть прив’язувати винагороду до «короткострокових фінансових показників», таких як вільний грошовий потік або прибуток на акцію. Трамп розповів про це минулого тижня у дописі на своїй платформі Truth Social, розкритикувавши пакети винагород в оборонній промисловості, назвавши їх «надмірними та необґрунтованими» з огляду на затримки у постачанні військового обладнання. Доки ці проблеми не будуть виправлені, «жодному керівнику не дозволяється заробляти понад 5 мільйонів доларів, що, хоч і звучить багато, є лише невеликою часткою того, що вони заробляють зараз», — написав президент.
Виконавчий указ знаменує собою останнє федеральне втручання в корпоративне управління та наказує радам директорів ставити пріоритетом одного клієнта — уряд США — над акціонерами та навіть працівниками, заявив Лоуренс Каннінгем, експерт з корпоративного управління. Він описав указ як такий, що створює «нову, мандатовану урядом форму ESG», посилаючись на рамки екологічного, соціального та корпоративного управління (Environmental, Social, and Governance), що набули популярності в останні роки та спонукали генеральних директорів зосереджуватися на ширшому впливі своїх компаній на зацікавлені сторони, а не лише на акціонерів. Іронічно, але пріоритетність ESG була висміяна критиками як «прогресивна» (woke), і адміністрація загалом була ворожою до ESG. Указ щодо оборонних підрядників концептуально схожий тим, що він спонукає компанії надавати пріоритет клієнту над максимізацією вартості для акціонерів.
За даними MyLogIQ, шість найбільших публічних оборонних підрядників мають загальну оцінку в 709 мільярдів доларів і наймають 700 000 осіб. Усі вони мають практики винагород та розподілу капіталу, які потенційно можуть порушувати умови указу, включаючи використання вільного грошового потоку або прибутку на акцію при визначенні розміру виплат керівникам, як показують дані MyLogIQ. П’ять із шести компаній витратили мільярди на викуп акцій в останні роки та виплату дивідендів акціонерам — саме ці практики були виокремлені Трампом та указом.
В аналітичній записці аналітики Morgan Stanley назвали обмеження на повернення капіталу «палицею», але зазначили, що окреме оголошення про потенційний оборонний бюджет у 1,5 трильйона доларів є «пряником», який може значно переважити обмеження на майже 18 мільярдів доларів викупів акцій в оборонній промисловості. «Ми позитивно оцінюємо розвиток цього бюджету для оборонної галузі, що переважує можливі перешкоди від обмежень на повернення капіталу», — написали аналітики, зберігаючи свою оцінку «Привабливий» для оборонного сектору загалом.
Директива радам директорів пріоритизувати уряд США над акціонерами шляхом призупинення дивідендів та викупу акцій «неузгоджується з державним корпоративним правом», — сказав Каннінгем, зазначивши, що в Делавері та подібних юрисдикціях, де базуються багато компаній, від рад очікується, що вони будуть цінувати інтереси акціонерів, хоча можуть також враховувати інтереси клієнтів та працівників. Під час фінансової кризи 2008 року та пандемії компанії, які отримували фінансовані платниками податків порятунки, підпадали під обмеження щодо дивідендів та викупу акцій. Отже, коли уряд виступав як фінансист, існують прецеденти для обмежень виплат, зазначив Каннінгем. «Що тут незвично, так це те, що федеральний уряд накладає подібні обмеження через відносини з клієнтом, а не через капітальні відносини», — сказав він.
В окремому дописі Truth Social Трамп виокремив Raytheon як компанію, що найменше реагує на потреби уряду та найбільш агресивно витрачає кошти на акціонерів. (Raytheon була реструктуризована та офіційно перейменована на RTX у 2023 році.) Трамп погрожував, що компанія «на власному гіркому досвіді» переконається, що її бізнес з урядом опиниться під загрозою, якщо вона продовжить викуповувати акції.
Компанії давно стверджують, що викуп акцій — це практика, яка може збільшити прибуток на акцію, ціни на акції та забезпечити додаткові грошові кошти акціонерам. У третьому кварталі 2025 року викуп акцій досяг 249 мільярдів доларів, що на 6,2% більше порівняно з попереднім кварталом серед компаній S&P 500, повідомила S&P Global минулого місяця. Приблизно 333 компанії зі списку S&P 500 повідомили про проведення викупу акцій протягом кварталу, причому на 20 найбільших компаній припадала майже половина всіх викупів в індексі.
Деталі самого указу, який не називає окремих компаній, тісно співпадають з рішеннями RTX щодо розподілу капіталу та винагород, усі вони детально описані у розкриттях інформації компанії, поданих до Комісії з цінних паперів та бірж (Securities & Exchange Commission). Зі штаб-квартирою в Арлінгтоні, штат Вірджинія, RTX є найбільшою у світі аерокосмічною та оборонною компанією з 185 000 співробітниками по всьому світу. Згідно з її останнім річним фінансовим звітом, продажі від її підрозділів, які включають Collins Aerospace, Pratt & Whitney та Raytheon, сягнули 80,8 мільярда доларів. Близько 40% надійшло від продажів уряду США, а її портфель оборонних контрактів становить 93 мільярди доларів. RTX не відразу відповіла на запит про коментар.
Практики RTX відповідають трьом ключовим пунктам, включеним до указу, згідно з даними MyLogIQ, що відображають останній проксі-звіт та річний звіт RTX. Практики винагород та розподілу капіталу інших оборонних підрядників узгоджуються з іншими аспектами указу, хоча обсяг їх варіюється, показують дані MyLogIQ. Lockheed Martin враховує вільний грошовий потік на 40% при визначенні річних грошових бонусів для вищого керівництва та на 25% для річних довгострокових стимулів. Компанія повернула акціонерам 6,8 мільярда доларів через 3,7 мільярда доларів викупу акцій та 3,1 мільярда доларів дивідендів. Northrop Grumman базує третину довгострокових заохочувальних винагород для керівників на вільному грошовому потоці та повернула 3,7 мільярда доларів акціонерам у вигляді дивідендів та викупу акцій. За останні п’ять років компанія інвестувала 13,5 мільярда доларів у інфраструктуру та дослідження і розробки. У заяві компанія зазначила, що погоджується з Трампом та Військовим міністром Пітом Хегсетом щодо необхідності прискорення. «Ми прагнемо продовжувати наші провідні в галузі рівні інвестицій, щоб ми могли й надалі збільшувати виробничі потужності та постачати готові до місії технології для військовослужбовців нації».
General Dynamics аналізує вільний грошовий потік та прибуток на акцію при визначенні річних бонусів та повернула 3 мільярди доларів акціонерам у вигляді дивідендів та викупу акцій. L3Harris базує річні бонуси та довгострокові заохочення частково на вільному грошовому потоці та повернула 1,4 мільярда доларів інвесторам у вигляді дивідендів та викупу акцій. Boeing пов’язує винагороди з вільним грошовим потоком, але модифікувала свій план на 2025 рік, щоб включити основний прибуток на акцію, поряд з вільним грошовим потоком та виручкою як ключові метрики. Boeing, однак, є однією з небагатьох оборонних компаній, яка не повертає капітал акціонерам. У 2024 році компанія залучила капітал, випустивши звичайні акції на 18,2 мільярда доларів та привілейовані акції з обов’язковою конвертацією на 5,7 мільярда доларів, і лише оголосила 72 мільйони доларів дивідендів за останні у 2024 році. Загальна винагорода, виплачена генеральним директорам шести компаній, коливалася від 18 мільйонів до 24 мільйонів доларів у 2024 році, свідчать дані. Boeing, General Dynamics та L3 відмовилися від коментарів. RTX не відразу відповіла на запит про коментар.
Каннінгем вважає, що указ не виокремлює конкретну компанію і не надає переваг. «Я розглядаю це як федеральний уряд, що утверджує владу над приватним сектором», — сказав Каннінгем. Замість показників, які ради директорів обрали для аналізу при визначенні розміру виплат керівникам, указ стверджує, що компанії, які вважаються такими, що порушують його стандарти, повинні пов’язувати винагороду з «вчасною доставкою, збільшенням виробництва та всіма необхідними сприяннями інвестиціям та операційним покращенням, необхідним для швидкого розширення наших запасів та можливостей Сполучених Штатів». Майбутні контракти можуть вимагати обмеження базових зарплат на поточному рівні, щоб дати міністру час «ретельно вивчити заохочувальну частину винагороди керівництва для забезпечення її прямого, справедливого та тісного зв’язку з вищезгаданими показниками». Якщо компанії вирішать змінити свої практики щодо викупу акцій або винагород, за зміною, ймовірно, послідує публічне повідомлення або оголошення.
Проте залишається багато питань щодо того, як такий указ може бути реалізований або примусово виконаний, зазначили аналітики Morgan Stanley. Незрозуміло, як уряд вимірюватиме, які проблеми, на його думку, компанії повинні усунути, і чи може указ поширюватися за межі підрядників на постачальників оборонної продукції або інші рівні ланцюга поставок. Принаймні один великий підрядник інтерпретує указ як такий, що застосовується не лише до основних оборонних компаній, але й до постачальників та оборонних технологічних компаній, таких як Anduril та Palantir Technologies. Білий дім не відразу відповів на запит про коментар.
Інсайдер оборонної промисловості, який відмовився назвати своє ім’я через побоювання розгнівати чиновників, описав указ як потенційно шкідливий для тієї самої промислової бази, яку він прагне зміцнити. Уряд є регулятором для продукції оборонних підрядників, тоді як продажі іноземним військовим проходять через Пентагон. «Що відрізняє нашу галузь, так це те, що у нас один клієнт, і це уряд», — сказала особа. «Ви не можете просто подзвонити своєму сусідові і запитати, чи хоче він купити ці речі». Компанії просять інвестувати мільярди у розширення виробничих потужностей без гарантії, що уряд не скасує контракти роками пізніше, коли прийде нова адміністрація. Особа вказала на виробництво боєприпасів як на приклад цієї проблеми. Протягом багатьох років Пентагон здійснював скорочення бюджету на запаси боєприпасів, що вважається прийнятним ризиком, оскільки «ви не можете купити 80% авіаносця», але можете взяти на себе 20% ризику щодо боєприпасів. Таким чином, промислова база переорієнтувалася на очікування менших закупівель. Потім, коли Росія вторглася в Україну і запаси США були використані для постачання Києва, потреба у швидкому нарощуванні виробничих потужностей вже була вичерпана. «Якщо ви хочете мати резервні потужності на випадок війни, це коштує грошей», — сказала особа.
Засновник Anduril Палмер Лакі заявив Bloomberg, що вважає указ схожим на те, як батьки “ставлять у куток” підлітка. Указ не триватиме вічно, сказав Лакі, і коли проблеми з виробництвом та потужностями будуть вирішені, «тоді ми поговоримо про зміну угоди», — зазначив він. «Коли ви працюєте на гроші платників податків, не існує такого рівня нагляду чи втручання, проти якого я б був концептуально», — сказав Лакі. «Тепер я думаю, що деякі з цих кроків можуть бути невдалими і не обов’язково допоможуть оборонній базі». Palantir Technologies, яка має ринкову капіталізацію 410 мільярдів доларів та менше 2 мільярдів доларів у федеральних контрактах, не відразу відповіла на запит про коментар.
Указ надає міністру Військового відомства 30 днів на визначення оборонних підрядників, які відповідають критеріям обмежень, а потім дає підрядникам 15 днів на надання уряду плану усунення недоліків. Указ також доручає голові Комісії з цінних паперів та бірж (SEC) Полу Аткінсу розглянути, чи є виправданим прийняття правил щодо викупу акцій оборонними підрядниками.
